事項(xiàng):公司發(fā)布2013年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.88億元,同比增長(zhǎng)58.32%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.43億元,同比增長(zhǎng)113.05%。公司預(yù)計(jì)上半年,公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.61-4.52億元,同比增長(zhǎng)60%~100%。
平安觀點(diǎn):
毛利率上升和費(fèi)用率下降推升公司利潤(rùn)增長(zhǎng)超越收入增長(zhǎng)
一季度,大華股份毛利率為42.25%,同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn),但是環(huán)比下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)。2012年公司側(cè)重與集成商合作的大客戶戰(zhàn)略,公司毛利逐季上升,今年,隨著公司將重心轉(zhuǎn)移回經(jīng)銷商,并且海外業(yè)務(wù)占比可能大幅提升,公司毛利率可能出現(xiàn)環(huán)比輕微下降。受益于規(guī)模效應(yīng),公司費(fèi)用率持續(xù)下降,銷售費(fèi)用率同比下降2.69個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率同比下降0.73個(gè)百分點(diǎn)。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比上升4.03個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比基本持平。整體看,雖然毛利率可能出現(xiàn)輕微下滑,但是公司費(fèi)用率的下降仍可持續(xù),公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率仍有提升空間。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣度高,前端高清化爆發(fā)年
今年以來(lái),我們一直強(qiáng)調(diào)安防行業(yè)景氣好于去年,并且從高清攝像頭出貨占比看,安防行業(yè)今年真正步入高清爆發(fā)。目前來(lái)看,這一邏輯得到了公司和行業(yè)數(shù)據(jù)的支持。公司前端設(shè)備繼續(xù)延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì),后端設(shè)備平穩(wěn)增長(zhǎng)。
海外市場(chǎng)成為公司經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)
4月,我們參加了在美國(guó)舉辦的拉斯維加斯安防展。在展會(huì)上了解到,大華海外業(yè)務(wù)增速大幅提高。與?？低晥?jiān)持自主品牌不同,大華采取OEM模式,公司生產(chǎn)模具均委托富士康制造,精度高,并且由于公司采購(gòu)規(guī)模大,成本優(yōu)勢(shì)突出,產(chǎn)品具有突出的性價(jià)比,推動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。
維持“推薦”評(píng)級(jí)
公司一季報(bào)凸顯業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)性,并且規(guī)模效應(yīng)、高清化和海外業(yè)務(wù)都增強(qiáng)了公司的成長(zhǎng)邏輯。預(yù)計(jì)2013~2014年,大華股份EPS分別為0.96元、1.40元,對(duì)應(yīng)PE估值分別為40、27倍,公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化導(dǎo)致行業(yè)增速下降。（平安證券有限責(zé)任公司 盧山,郝蕾）
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