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大華股份:繼續(xù)在競賽曲線第二過程追趕期
2013-08
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需求成長邏輯分解為三部分。第一,智慧城市方興未艾,受益于政府對社會安全、信息安全和產(chǎn)業(yè)安全的重視,智慧城市為安防行業(yè)帶來需求成長的空間,下半年政府招標的展開帶來訂單景氣,基于對信息安全的重視,傳統(tǒng)外資品牌出具,國產(chǎn)安防龍頭占領市場;第二,高清化趨勢剛剛開始,高清攝像頭滲透率從去年10%提升到今年30%的進程中,給安防設備廠商帶來結(jié)構(gòu)成長的機會,同時兩家安防龍頭廠商復制在后端的壟斷優(yōu)勢,市場占有率從30%向60%以上提升,兩個因素疊加給攝像頭帶來翻倍以上成長的機會;其三,高清化和iPcamera的趨勢反向推動對后端存儲容量的需求,后端的增長在前幾年停滯后有望加快。智能化是未來三年的新的成長邏輯。
仍處于競賽曲線第二過程的追趕期?；谖覀儗σ?guī)模效應和品牌溢價的分析,安防雙寡頭格局形成,復制格力美的、三一中聯(lián)的格局,在競賽曲線的第一過程,老大開啟行業(yè)模式,以規(guī)模效應走在前面;在第二過程,老大和老二差距過大,老二復制老大的成長路徑,往往是老二加速追趕,目前大華股份仍處于追趕海康威視的軌道,目前大華市值為?？?5%,我們認為最終到70%為合理的產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局。
未來的核心是系統(tǒng)和運營業(yè)務的布局。海康在系統(tǒng)業(yè)務、運營業(yè)務和大數(shù)據(jù)業(yè)務的布局走在大華前面,大華未來的市值做大的核心邏輯是能否在這三類業(yè)務成功跟進。我們在另外一篇報告“換個角度看安防”中對此有所分析。
三季度旺季、業(yè)績增速有望加快。我們通過上下游多個渠道跟蹤,隨著下半年進入訂單旺季,以及高清攝像頭滲透率提升,業(yè)績增速有加快趨勢。預計前端市場大華股份繼續(xù)維持100%以上的增速水平。
持續(xù)看好安防產(chǎn)業(yè)投資價值,維持大華股份“買入”評級。看好工程師紅利下安防設備廠商從硬件為入口、向下游延伸的成長邏輯,預計大華股份2013、2014年業(yè)績?yōu)?.12元,1.68元,維持“買入”評級,給予2014年30倍PE,對應目標價為51元。
不確定因素:智慧城市投資低于預期。
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